宇通客車(chē)是國(guó)內(nèi)大中客行業(yè)的龍頭公司，管理優(yōu)秀，市占率逐年提高，2012年1~11月大客車(chē)行業(yè)市占率29.3%，中客行業(yè)市占率25.9%。
政策面：2013年大中客行業(yè)政策面轉(zhuǎn)暖，公交和校車(chē)銷(xiāo)量增速提高
我們認(rèn)為2013年大中客行業(yè)將迎來(lái)政策面回暖，主要體現(xiàn)在：
1）校車(chē)事故頻發(fā)將最終促使各級(jí)地方政府落實(shí)校車(chē)安全，加大校車(chē)采購(gòu)力度；
2）政府換屆之后，公交客車(chē)銷(xiāo)量增速將回升至12%。我們預(yù)計(jì)2013年大中客銷(xiāo)量增速將達(dá)到12%，其中校車(chē)增速在50%以上，公交客車(chē)增速12%。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐年改善，宇通客車(chē)市占率與ROE同向提升
我們認(rèn)為，大中客是目前汽車(chē)行業(yè)三個(gè)細(xì)分板塊中競(jìng)爭(zhēng)格局最好的板塊，原因是：
1）國(guó)內(nèi)兩家龍頭公司市占率達(dá)到50%，并在不斷提升；
2）國(guó)內(nèi)客車(chē)公司具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；3）技術(shù)升級(jí)使得進(jìn)入門(mén)檻逐年提高。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的改善使得龍頭公司宇通的ROE在過(guò)去十年單邊朝上。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：良好的體制+優(yōu)秀的企業(yè)家
我們認(rèn)為，宇通客車(chē)能夠成為大中客行業(yè)這一完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中脫穎而出，原因在于其在不同的時(shí)期有不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，良好的體制和優(yōu)秀的企業(yè)家使得公司在人力資源、技術(shù)和品牌等方面具有優(yōu)勢(shì)。
短期股價(jià)催化劑：12月和1月銷(xiāo)量同比正增長(zhǎng)和校車(chē)落實(shí)預(yù)期加強(qiáng)前期公司股價(jià)由于9月銷(xiāo)量同比下滑21.8%而出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為這屬于延安特大車(chē)禍、十八大召開(kāi)之前的事件性而非趨勢(shì)性下滑，預(yù)計(jì)公司12月和明年1月的銷(xiāo)量都將出現(xiàn)正增長(zhǎng)；此外，冬季發(fā)生的校車(chē)事故，將促使各級(jí)地方政府加強(qiáng)落實(shí)校車(chē)安全的力度。
預(yù)計(jì)2013年銷(xiāo)量增速20%，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.55元我們預(yù)計(jì)公司2013年銷(xiāo)量增速20%，凈利潤(rùn)增速15%。由于大中客行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善和宇通的龍頭地位不斷加強(qiáng)，從過(guò)去5年的股價(jià)表現(xiàn)看，10倍PE已成為宇通客車(chē)的估值下限。上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至30.55元，對(duì)應(yīng)2013年13倍PE。
