事項
近期我們對宇通客車進行了調(diào)研。
主要觀點
1、公司最近三年混合動力客車實現(xiàn)連續(xù)翻倍增長,毛利率顯著高于傳統(tǒng)客車,開始進入利潤貢獻期。2012年混合動力客車實現(xiàn)銷售1800臺(+160%),達到了規(guī)模經(jīng)濟的銷量,預計2013年銷量在3000-5000臺(+100%),收入占比10%,利潤占比達到20%以上。宇通客車走的是超級電容器技術路線,相比較單純鋰電池模式具有安全性高、穩(wěn)定性好、充放電效率高時間快的優(yōu)點,在近期各地和全國四部委的混合動力客車招標項目中表現(xiàn)突出。
2、LNG客車已經(jīng)進入大發(fā)展的前夜,是客車行業(yè)的“SUV”,憑借先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢宇通客車有望復制長城汽車在乘用車市場的快速成長模式。宇通客車2012年銷售LNG客車共1800臺,預計2013年有望達到4000臺以上,最近三年也是翻倍增長。公司在2012年銷售天然氣客車6000臺,CNG客車占70%,LNG客車占30%,新增量主要來自于LNG客車,之前主要在公交車上使用,現(xiàn)在長途客車也開始使用LNG客車。
3、客車出口保持20-30%左右的穩(wěn)定增長,以高毛利率的大型客車為主。2011年出口3700臺,2012年5000臺,預計2013年有望增長20%以上達到6000臺。
4、校車市場在2013年仍有望增長30%,達到10000臺規(guī)模,目前以毛利率相對低的短體車為主,未來有望向高毛利率的長體車發(fā)展。2011年和2012年校車分別實現(xiàn)銷量2000臺和8000臺。
5、預計2013年公司客車銷量6萬臺(+20%),增長的1萬臺銷量主要來自于混合動力客車2000臺、LNG客車2000臺、校車2000臺、出口1000臺,以及其他3000臺。其中混合動力客車銷量占比達到7%,LNG客車達到7%。分市場來看,出口占10%,校車占16%。
6、投資建議:調(diào)升至“強烈推薦”。預計12/13/14公司EPS為2.05、2.63、3.23元,對應13年業(yè)績?yōu)?倍,公司將最大程度受益混合動力客車和LNG客車的發(fā)展趨勢,成長確定性強,合理估值在11-13倍,現(xiàn)在具有足夠安全邊際,調(diào)升至強烈推薦評級。
風險提示
1、客車重大安全事故的沖擊。
2、海外訂單大規(guī)模壞帳風險正文已結(jié)束，您可以按alt+4進行評論
