近日，四部委公布12個第二批新能源推廣城市中,山東省內(nèi)(淄博、臨沂、濰坊、聊城)四個城市，并且提高補貼標(biāo)準(zhǔn)。
主要觀點
1、公司背靠山東這一最大新能源客車的市場,13年開始進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)增長。
山東地區(qū)是全國最大客車市場,也將成為最大新能源客車市場，新能源客車有典型地域消費特征。山東經(jīng)濟(jì)實力雄厚,地方政府對于新能源客車有最大積極性，并且對LNG客車也有3萬元地方補貼(全國獨有)。
2、預(yù)計公司插電式混合動力客車銷量13、14、15預(yù)計分別為1000、1600、2500臺,純電動客車銷量預(yù)計分別為50、300、600臺。公司在13年銷售1000多臺新能源客車,其中50-60%是在山東省內(nèi)銷售。新能源汽車推廣城市要求13-15年累計推廣不低于5000臺，并且接受年度考核評估,預(yù)計山東省內(nèi)(5個推廣城市)14年到15年有5000臺新能源客車市場容量。
3、公司新能源汽車業(yè)績14年占比達(dá)到70%以上,在所有新能源汽車投資標(biāo)的中業(yè)績占比最大。公司目前估值14倍,市值20億,估值彈性和業(yè)績彈性都是最大。
4、之前市場預(yù)期14年補貼額度大幅下降導(dǎo)致新能源客車毛利率下降,目前看補貼標(biāo)準(zhǔn)有提高的趨勢將打消這一擔(dān)憂。
5、投資建議：提高評級至“強(qiáng)烈推薦”,之前市場擔(dān)憂補貼大幅下降帶來公司毛利率的下降,四部委本次提高乘用車和專用車領(lǐng)域的補貼標(biāo)準(zhǔn),表明對新能源汽車?yán)^續(xù)大力支持的政策意圖,打開估值上升空間,預(yù)計13/14/15年扣非全面攤薄EPS預(yù)測為0.44/0.77(加上一次性投資收益，1.18元)/0.98元,14年新能源汽車業(yè)績占比達(dá)到70%,目前股價對應(yīng)14年業(yè)績?yōu)?3倍PE。
風(fēng)險提示
1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對長途客運客車的替代作用超出預(yù)期。
2、補貼下降致公司毛利率下降超出預(yù)期。
