北京巴士四季度出現(xiàn)虧損

　　北京巴士（600386 ）2004年度報(bào)告顯示，公司在2004年實(shí)現(xiàn)收入21.91億元、同比增長(zhǎng)34%，凈利0.34億元，同比下降48%，2004年實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元，分配方案為每10股轉(zhuǎn)增6股并派0.6元紅利。公告的年度業(yè)績(jī)明顯低于我們?cè)让抗墒找?.38元的預(yù)測(cè)，也低于前三季度0.23元的每股收益，實(shí)際上公司在四季度出現(xiàn)了明顯的虧損。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是公司燃油成本上升幅度較大、市內(nèi)擁堵嚴(yán)重造成車輛運(yùn)營(yíng)效率較低等，雖然上述不利因素我們?cè)兴紤]，但上述原因?qū)I(yè)績(jī)的不利影響仍然超出了我們的預(yù)期。

　　由于車輛數(shù)沒有變化、運(yùn)營(yíng)線路略微下降2%，因此我們認(rèn)為四季度城市客運(yùn)收入下降7%主要是因?yàn)楸本┦袃?nèi)交通擁堵情況嚴(yán)重導(dǎo)致票價(jià)收入下降。成本上升9%的主要原因應(yīng)該是公司年報(bào)中多次強(qiáng)調(diào)的燃油價(jià)格上升。這使得公司的毛利受到較大的侵蝕，四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅為三季度的1/10左右。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅萎縮直接造成在管理費(fèi)用等費(fèi)用后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)為負(fù)。

    道路擁堵仍將制約車輛運(yùn)營(yíng)效率

　　北京目前的道路擁堵狀況依然非常嚴(yán)重，尤其在上下班高峰時(shí)期，市區(qū)內(nèi)車輛的行駛速度很慢。這對(duì)北京巴士的車輛運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生了較大的影響，車輛行駛速度較低直接導(dǎo)致單車日行駛里程下降，從而對(duì)車票收入產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象直接導(dǎo)致了公司城市客運(yùn)業(yè)務(wù)收入在四季度的環(huán)比下降。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)北京市內(nèi)的道路擁堵情況仍將持續(xù)，從而對(duì)北京巴士的車輛運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不利影響。北京市政府為了解決公交線路擁堵情況，采用了開設(shè)公交專用道的政策。此項(xiàng)政策對(duì)公交的正常運(yùn)行起到了積極作用，但目前效果有限。主要原因是受市內(nèi)道路設(shè)施情況的局限，許多交通要道無(wú)法設(shè)立公交專用道（如只有單向一車或兩車道的路面），公交車仍然受這些道路擁堵的影響。難以確定未來(lái)能否持續(xù)擴(kuò)大公交專用道的范圍。

　　成本壓力巨大 財(cái)政補(bǔ)貼難以預(yù)料

　　近來(lái)，公司燃油成本的上升對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了較大的壓力，也是導(dǎo)致公司四季度虧損的主要原因。由于前期燃油成本占比為30%左右，燃油價(jià)格上升對(duì)利潤(rùn)的吞噬效應(yīng)明顯。如果油價(jià)繼續(xù)維持在高位，則對(duì)北京巴士的成本仍有較大的壓力。公司在年報(bào)中也表示，若2005年仍然維持目前燃料價(jià)格水平或繼續(xù)上漲，在2005年公司客運(yùn)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損。而依據(jù)目前的國(guó)際油價(jià)和相關(guān)研究人員對(duì)油價(jià)的判斷，預(yù)計(jì)油價(jià)保持高位運(yùn)行的可能性較大，因此2005年的燃油成本對(duì)公司是一個(gè)相當(dāng)大的考驗(yàn)。

　　公司同時(shí)在年報(bào)中表示，根據(jù)北京市政府公布的北京市2004年在職職工人均收入水平，公司一線生產(chǎn)職工的年均收入與北京市平均工資水平有較大差距，為保持員工隊(duì)伍穩(wěn)定，提高員工生活水平，公司準(zhǔn)備在2005年對(duì)一線生產(chǎn)職工在2004年的基礎(chǔ)上提高10%左右的工資，將對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)成本產(chǎn)生一定的影響。由于公司的人工成本占總成本的35%左右，因此10%的工資上升預(yù)計(jì)將導(dǎo)致主營(yíng)成本上升3.5%左右。

　　由于公交行業(yè)的公益性質(zhì)，若出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)市政府將會(huì)給與一定的補(bǔ)貼，但幅度難以預(yù)料。目前公司已收到北京市政府貸款貼息資金4400萬(wàn)元，其中2004年2000萬(wàn)、2005年2400萬(wàn)，顯示了北京市政府對(duì)公司更換車輛的支持。也從側(cè)面反映了市政府對(duì)公交行業(yè)的支持，因此當(dāng)燃油成本壓力比較大時(shí)，市政府給與補(bǔ)貼的可能性較大，但力度難以預(yù)料。

　　2005和2006年的盈利預(yù)測(cè)分別為-0.05元和0.01元

　　我們預(yù)計(jì)2005年和2006年公司車輛的增長(zhǎng)在9%-8%左右，收入增長(zhǎng)速度由于月票改制等因素略高于車輛增長(zhǎng)速度；燃油價(jià)格維持在2004年四季度的高位；人員工資的上升導(dǎo)致客運(yùn)業(yè)務(wù)的總體成本上升3.5%；公司除貸款貼息資金2400萬(wàn)外，還可以在2005年和2006年分別獲得補(bǔ)貼收入1億元和0.8億元。

　　我們對(duì)公司2005和2006年的盈利預(yù)測(cè)分別為-0.05元和0.01元，面對(duì)高燃油成本和低車輛營(yíng)運(yùn)效率，預(yù)計(jì)公司將出現(xiàn)一定程度的虧損。鑒于公司盈利能力嚴(yán)重受挫同時(shí)不確定性較大，我們認(rèn)為公司的股價(jià)走勢(shì)將與大盤保持同步或略弱于大盤。

　　北京巴士昨日收盤價(jià)7.79元，跌1.02%。