事件回顧：

　　12月5日晚，國家發(fā)改委、財政部、交通運輸部和稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，就《成品油價稅費改革方案(征求意見稿)》向社會公開征求意見。方案中提出取消公路養(yǎng)路費等六項收費；在不提高現(xiàn)行成品油價格的前提下，將汽油消費稅由每升0.2元提高到1元，柴油消費稅由每升0.1元提高到0.8元；汽、柴油零售價格采用成本加成方式，實行最高限價。方案提出成品油價稅費改革方案自2009年1月1日起實施。

　　點評：

　　一、油價仍有下調空間

　　根據(jù)測算，今年6月20日調整后我國的成品油價格對應的原油價格在85美元/桶左右；目前國際原油價格已經(jīng)跌至45美元/桶左右，對應不含稅的成品油汽油價格在每升3.5元左右；即使考慮到1元的燃油消費稅、增值稅、城建及教育附加稅等稅收因素，含稅汽油零售價格也應該在每升5.5元以下比較合理。據(jù)此我們判斷，按照現(xiàn)行的國際原油價格水平，我國的汽油零售價格(含稅)仍有下調空間。油價的下調對乘用車企業(yè)，特別是經(jīng)濟型轎車和自主品牌轎車將有一定促進作用。

　　二、乘用車：已經(jīng)過度反應

　　正如我們在燃油稅征收傳聞點評中所說，燃油稅體現(xiàn)了多用多交、少用少交的原則；由于燃油稅征收同時取消了養(yǎng)路費等六項費用，對于開車里程數(shù)少的消費者養(yǎng)車成本實際是下降的，可以引導消費者“多購買、少使用”；因此燃油稅的征收對乘用車銷量影響可以認為是正面的。

　　特別是對于油耗低的經(jīng)濟型小排量轎車，燃油稅的征收使得其使用成本下降更多，“使用成本/購買成本”也下降的更多，這將促進對使用成本比較敏感的經(jīng)濟型小排量車的銷量。但同時我們也可以測算，假定本次養(yǎng)路費等六項費用取消每年節(jié)約1500元，未來油價下調可節(jié)省1500元，則每年養(yǎng)車成本下降大約在3000元，這對于車價在5萬元左右、現(xiàn)在年使用成本在2萬元左右的經(jīng)濟型小轎車肯定有正面影響，但影響應該不會非常大。乘用車銷量的增長最終還必須依賴居民可支配收入的增長。近期乘用車制造企業(yè)的股票漲幅都在20%以上，個別甚至接近翻倍顯然是過度反應了。

　　三、商用車：養(yǎng)路費等六項費用取消對商用車銷量影響有限

　　商用車具有很強的生產(chǎn)資料屬性，其銷量主要取決于下游的需求，對使用成本影響并不敏感。

　　本次六項費用取消使得原來養(yǎng)路費昂貴的重卡使用成本下降更多。重卡行業(yè)和工程機械行業(yè)比較類似，受固定資產(chǎn)投資規(guī)模、大宗原材料價格影響比較大。從股票走勢來看，重卡制造商和工程機械制造商的股票走勢也一直比較相似。我國重卡個人購買者居多，面對下游需求方的談判能力較弱，因此幾乎一直維持一個比較平均的行業(yè)利潤。在這種情況下下，重卡的貨運價格對使用成本比較敏感，使用成本的上漲或下跌能夠很快反應到貨運價格上。在目前大宗商品價格大幅下跌、全國貨運量增速放緩的情況下，我們認為養(yǎng)路費等六項費用的取消將會很快傳遞到貨運價格上，重卡業(yè)主獲益有限，因此也不會刺激重卡業(yè)主的購車需求。實際上，重卡行業(yè)自7月份以來銷量一直非常低迷，我們認為即使考慮到四萬億投資的刺激作用，重卡銷量也至少要到2009年下半年才會有所起色。

　　客車行業(yè)的下游需求主要是公交、旅游和長途三方面。公交客車目前正在從市場化向公益化回歸，公交公司很大程度上依賴財政補貼來運營，因此養(yǎng)路費等六項費用取消對促進公交客車需求影響不大。旅游、長途客車的需求主要取決于旅游客運量和長途公路客運量，使用成本的下降將主要反應在客運票價上，客車銷量并不會因為養(yǎng)路費等六項費用的取消而大幅增加。

　　此外，商用車的年行駛里程數(shù)大，年耗油量大，燃油稅從量征收實際意味著商用車承擔更多；雖然目前油價不上漲的情況下，商用車能夠節(jié)約養(yǎng)路費等六項費用，但未來全球經(jīng)濟回暖后，油價仍有上漲的可能，屆時商用車的使用成本將會大幅上揚。因此長期看燃油稅改革對商用車并不屬于利好。