受益政策刺激，產(chǎn)品銷量逐步回升

    2009年1季度公司銷售12.46萬輛，環(huán)比增長85.34%，同比增長0.60%。我們認(rèn)為在國內(nèi)政策刺激作用以及農(nóng)村消費市場啟動的背景下，公司的輕微卡業(yè)務(wù)有望保持10%的增長；中重卡業(yè)務(wù)下滑的幅度則有望好于此前的預(yù)期，預(yù)計在20%左右。

    輕卡有望明年受益于康明斯發(fā)動機配套

    目前國內(nèi)的輕卡市場主要以中低端產(chǎn)品為主，國內(nèi)定位中高端輕卡品牌的江鈴與慶鈴2009年1季度僅占輕卡市場的7.45%。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟能力的提升，東部、東北以及中部等消費較為成熟的地區(qū)輕卡消費將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦滦枨鬄橹?。歐馬可品質(zhì)的提升將有利于提升其在國內(nèi)市場的競爭力。同時，歐馬可在產(chǎn)品質(zhì)量與排放標(biāo)準(zhǔn)的提升也將提升其在國際市場的競爭力，將有利于推動公司高端輕卡出口市場的增長。

    新能源大中客處于行業(yè)領(lǐng)先地位

    公司大中客主要定位于8米以上的公路客車市場，目前最大產(chǎn)能是5000輛，是屬于公司各項業(yè)務(wù)中產(chǎn)品毛利率最高的產(chǎn)品，2008年其毛利率達(dá)到19.19%。我們預(yù)計新能源大中客產(chǎn)品售價在120萬元左右，毛利率達(dá)到25%左右。

    成本下降有利于提升盈利能力

    公司對外采購成本占總成本的85%左右，因此盈利能力低于行業(yè)的平均水平，因此我們認(rèn)為公司在保證盈利能力的前提下，價格下滑的幅度不會很大，目前鋼材等原材料價格的下滑將有利于產(chǎn)品盈利能力的提升。

    盈利預(yù)測

    我們預(yù)計公司2009-2011年扣除資產(chǎn)評估增值對利潤影響后實現(xiàn)的每股收益分別為0.36元、0.46元、0.63元，按照現(xiàn)在股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為32.82倍、25.42倍、18.69倍?？紤]到公司的新能源與汽車下鄉(xiāng)概念，估值已經(jīng)基本合理。我們維持"持有"評級。

    風(fēng)險提示

    汽車下鄉(xiāng)政策低于預(yù)期，800輛新能源客車訂單不能按時執(zhí)行。