行業(yè)下滑期份額提升、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，彰顯"管理創(chuàng)造價(jià)值"

    市場(chǎng)份額在09上半年的行業(yè)下滑期提高約2個(gè)點(diǎn)到22％，鞏固了龍頭地位，并充分抓住原材料成本降低機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)同比基本穩(wěn)定，再次彰現(xiàn)公司內(nèi)生于優(yōu)異管理的價(jià)值創(chuàng)造特性。

    國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)仍有較長(zhǎng)上升期，總量增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整并存

    借鑒日、韓，乘用車普及率達(dá)到15％-17%區(qū)間后，客車保有率才會(huì)趨于下降；中國(guó)至少還需5-10年客車銷量才可能達(dá)到高峰。

    即使與乘用車高度普及的美國(guó)比較，中國(guó)的公交客車百人保有率也處于很低水平（約為美國(guó)的1/6）。中國(guó)對(duì)公交客車的長(zhǎng)遠(yuǎn)依賴度必然高于美國(guó)，公交客車需求的成長(zhǎng)前景非常可觀。

    鐵路發(fā)展（動(dòng)車組及城際高鐵）對(duì)長(zhǎng)途和城際客車運(yùn)輸確實(shí)有替代、分流作用，但其帶動(dòng)的出行頻率、范圍上升及線路、站點(diǎn)需要客車運(yùn)輸配合的特點(diǎn)，也會(huì)帶動(dòng)部分新增城際、公交客運(yùn)需求。

    國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)下半年迎來雙復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)

    宏觀經(jīng)濟(jì)趨向全面復(fù)蘇將使客運(yùn)市場(chǎng)重拾投資信心，客車銷售具有下半年高于上半年的季節(jié)特征，出口市場(chǎng)有望復(fù)蘇（下半年古巴訂單實(shí)施可能性很大），將使公司下半年重新步入經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)快速、穩(wěn)健增長(zhǎng)的軌道。

    投資建議：公司兼具價(jià)值與成長(zhǎng)特征，市場(chǎng)已過分憂慮行業(yè)前景

    09-11年EPS預(yù)測(cè)0.84、0.95、1.12元，22日收盤價(jià)（剔除持有的金融股權(quán)價(jià)值）對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 15.4、13.7、11.6倍，大幅低于汽車行業(yè)及市場(chǎng)整體的動(dòng)態(tài)估值水平。

    二級(jí)市場(chǎng)對(duì)大、中客車行業(yè)的成長(zhǎng)前景過分憂慮，09下半年可預(yù)期的國(guó)內(nèi)、外需求復(fù)蘇及經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)重歸穩(wěn)健增長(zhǎng)軌道將有效降低市場(chǎng)對(duì)公司的成長(zhǎng)憂慮，提供縮小公司與行業(yè)及市場(chǎng)估值差距的機(jī)會(huì)，給予公司"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18元，對(duì)應(yīng)09年經(jīng)營(yíng)性EPS 0.84元的20X PE及所持金融股權(quán)每股價(jià)值1.16元。