事件：

　　600686 金龍汽車(chē)發(fā)布09年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.55億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7028.04萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2976.22萬(wàn)元，分別同比下降30.0%、70.23%和82.79%;基本每股收益0.07元，每股凈資產(chǎn)3.13元，凈資產(chǎn)收益率2.15%。

　　分析與點(diǎn)評(píng)：

　　1、銷(xiāo)量下滑幅度大于行業(yè)

　　上半年客車(chē)行業(yè)復(fù)蘇緩慢：行業(yè)銷(xiāo)量為11.96萬(wàn)輛，同比下降10.8%，受累國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻以及相關(guān)政策刺激措施有限，客車(chē)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度明顯落后其它汽車(chē)子行業(yè)。公司整車(chē)銷(xiāo)量為17713輛，同比下降30.74%，降幅顯著大于行業(yè)平均水平，其中，大客、中客、輕客銷(xiāo)量為分別5709輛，5500輛，6464輛，同比下降27.23%、37.85%和27.20%。

　　盡管銷(xiāo)量經(jīng)歷多年來(lái)的低谷，但季度改善已經(jīng)顯現(xiàn)，考慮到去年4季度的低基數(shù)以及下半年客車(chē)有望走好，在這兩項(xiàng)因素的影響下，四季度很有可能實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，但要實(shí)現(xiàn)年初制定的合計(jì)近5萬(wàn)臺(tái)的年銷(xiāo)量目標(biāo)，有一定難度。

　　2、大中客市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位依然保持，但開(kāi)始受到挑戰(zhàn)

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司市場(chǎng)份額受到侵蝕。我們測(cè)算，上半年公司市場(chǎng)占有率為14.8%，較去年全年水平而言，下降近3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比輕客市場(chǎng)，大中客市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，公司占據(jù)1/3的市場(chǎng)，其中，在中客市場(chǎng)稍微領(lǐng)先宇通集團(tuán)，占據(jù)第一的位置，但這一部分又是上半年降幅最大的(37.85%)。因此，盡管公司在大中客市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位依然保持，但已開(kāi)始收到挑戰(zhàn)。

　　在輕客市場(chǎng)，公司尚未進(jìn)入第一梯隊(duì)，因此對(duì)于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)一直有限。我們預(yù)計(jì)，為增加市場(chǎng)份額，抓住“汽車(chē)下鄉(xiāng)”政策帶來(lái)的有利時(shí)機(jī)，下半年公司將增加輕客銷(xiāo)量。

　　3、國(guó)外市場(chǎng)需求大幅萎縮，出口銷(xiāo)售收入降幅較大

　　上半年，客車(chē)出口量為2001 輛，同比大幅下降72.05%;出口額為6.27 億元，同比下降59.79%，出口額占總營(yíng)業(yè)收入的比重為13.76%，同比下降11.84 個(gè)百分點(diǎn)。近兩年，出口部分占公司營(yíng)收超過(guò)20%(21.88%，2008 年)，因此，國(guó)外市場(chǎng)萎縮對(duì)公司影響較大。

　　我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，前期受抑制的需求有望緩慢釋放，客車(chē)出口將走出低谷，預(yù)計(jì)全年出口5000 輛左右，同比下降50%。

　　4、利潤(rùn)率輕微增加0.64個(gè)百分點(diǎn)至11.06%

　　主要?dú)w因于，材料成本如板材、橡膠等較去年同期下降，營(yíng)業(yè)成本下降(-30.5%)輕微大于營(yíng)業(yè)收入的下降(-30%)，考慮到該部分材料價(jià)格在下半年出現(xiàn)大幅上漲的可能性很小，因此下半年成本壓力輕微。結(jié)合公司下半年加大輕客銷(xiāo)售力度的計(jì)劃，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也將影響利潤(rùn)率變動(dòng)，利潤(rùn)率進(jìn)一步提高的空間也不大。我們判斷，下半年利潤(rùn)率在11%左右，略高于行業(yè)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　5、下半年行業(yè)有望向好

　　市場(chǎng)對(duì)于客車(chē)行業(yè)上半年的不佳業(yè)績(jī)已有消化，我們認(rèn)為，客車(chē)行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，前期沒(méi)有過(guò)多政策干預(yù)，因此這一部分需求的釋放相對(duì)而言比較緩慢。由于宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始探底回升，公路客運(yùn)量已經(jīng)明顯活躍，城鄉(xiāng)一體化、城鎮(zhèn)化步伐加快驅(qū)動(dòng)客車(chē)保有量增加，出口市場(chǎng)不太可能進(jìn)一步惡化等等因素的作用，下半年客車(chē)行業(yè)有望向好，公司作為龍頭公司，業(yè)績(jī)具備彈性空間。

　　6、投資建議

　　我們?nèi)匀谎乩m(xù)在下半年客車(chē)行業(yè)投資策略《客車(chē)行業(yè)：最壞時(shí)刻已過(guò)行業(yè)復(fù)蘇在望》中的觀點(diǎn)，公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位仍然存在。

　　由于行業(yè)復(fù)蘇緩慢，公司年初制定的“力爭(zhēng)銷(xiāo)售各型客車(chē)近5 萬(wàn)臺(tái)、營(yíng)業(yè)收入140 億元”實(shí)現(xiàn)的難度較大，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司09、10年的EPS 為0.30元、0.43 元，下調(diào)幅度為23%和20%，對(duì)應(yīng)的PE 為24.7 倍、17.2 倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。