1、公司主營業(yè)務是商用車黃?？蛙?、乘用車SUV/皮卡、車橋及與車橋相關的零部件。09年黃?？蛙嚇I(yè)務占主營收入29%,毛利占24%;乘用車SUV/皮卡業(yè)務占主營收入31%,毛利占38%;曙光車橋占主營收入21%,毛利占24%。

    2、轎車、輕卡市場帶動車橋業(yè)務增長。公司車橋產(chǎn)品目前排產(chǎn)情況良好,訂單充足。2010 年車橋增長將主要依靠配套江淮和悅的懸掛車橋增長和配套福田、江淮輕卡,閣瑞斯、瑞風商務車的輕型車橋增長。

    3、SUV及皮卡有望高增長。黃海皮卡是目前美式風格最為突出的產(chǎn)品之一,受到用戶歡迎。公司在大連建設車身生產(chǎn)基地,主要配套自身的SUV、皮卡,將降低生產(chǎn)成本。公司在中檔皮卡市場競爭中有自己特有的優(yōu)勢。近年來國內(nèi)SUV的銷量增長強勁,是乘用車市場中增長最好的細分市場。預計10年公司SUV銷量會有高速增長。

    4、北方公交企業(yè)龍頭南下開拓市場?？蛙囆袠I(yè)競爭愈發(fā)激烈,公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結構,進入高毛利的旅游、長途客車領域。伴隨2010 年大中客行業(yè)復蘇,加上常州基地的投產(chǎn)對市場開拓的幫助,黃?？蛙噾茉跂|南部和中部公交市場占得一定份額。

    5、合作互補搶占新能源客車市場。曙光股份在客車制造技術和市場方面占據(jù)優(yōu)勢,南車時代在電控技術領域是國內(nèi)少有的掌握自主核心技術的優(yōu)勢企業(yè)。合資后,曙光股份在東北的大連、沈陽、丹東,中部的江蘇常州,南方的長株潭地區(qū)都有生產(chǎn)企業(yè),完成了新能源客車的完整戰(zhàn)略布局。有利于搶奪地方政府保護特征非常明顯的新能源客車訂單。合作后,關鍵零部件的國產(chǎn)化率應該最高,預計其產(chǎn)品售價會較國內(nèi)其他廠家有一定優(yōu)勢,很可能在競爭中占得先機,成長空間值得期待。

    6、預計10-12年公司傳統(tǒng)業(yè)務EPS分別為0.71、0.84、1.16元;合資公司10-12年為曙光股份貢獻EPS為0.1、0.27、0.66元。合并后EPS為0.81、1.11、1.82元。對應的動態(tài)市盈率為20.78、15.16、9.25倍,相比新能源客車相關公司10年平均36倍的PE具有安全邊際。考慮到公司在核心零部件領域的行業(yè)地位等優(yōu)勢,而新能源業(yè)務有可能帶來巨大盈利空間,給予公司“短期-推薦,長期-A”的投資評級。