公司近況:宇通客車公告6月銷售客車3973輛,同比增長(zhǎng)14.2%;1~6月累計(jì)銷售客車18,368輛,同比增長(zhǎng)8.2%。

    評(píng)論:大客增速領(lǐng)先,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善。上半年,公司合計(jì)銷售大客8,242輛,同比增長(zhǎng)18.8%,遠(yuǎn)高于中客的8.9%和輕客的-32.3%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善。大客占比提升利好公司收入及盈利改善。

    公交市場(chǎng)訂單有望繼續(xù)較快增長(zhǎng)。1~5月份,公司合計(jì)銷售公交客車2,958輛,同比增長(zhǎng)13.4%;高于座位客車4.2%的增速,銷量占比提升至20.5%,但仍低于行業(yè)25.9%的水平。隨著城市化進(jìn)程推進(jìn)以及公交優(yōu)先發(fā)展,預(yù)計(jì)公交車需求中期來看仍處于穩(wěn)步上升之中,且行業(yè)需求有望從今年7月起逐漸回升。公司在產(chǎn)能瓶頸打開后有望進(jìn)一步提升公交車市場(chǎng)份額。

    出口低迷時(shí)期已經(jīng)過去,后續(xù)增長(zhǎng)空間較大。1~5月,由于公司對(duì)前期回款能力較差的出口訂單做了處理,導(dǎo)致出口銷量明顯降低。往后看,隨著公司開拓的南美、東歐和中東地區(qū)需求釋放,出口有望重新回到上升通道。中長(zhǎng)期來看,憑借勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)以及領(lǐng)先的設(shè)計(jì)、制造和服務(wù)水平,公司出口業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間較大。

    產(chǎn)能瓶頸打開,勞動(dòng)力成本攤薄,銷量盈利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。今年年底公司5000輛專用車產(chǎn)能有望投產(chǎn),改善公司大客產(chǎn)能壓力;明年配股融資項(xiàng)目(1萬臺(tái)新能源大中客)如能順利達(dá)產(chǎn),將進(jìn)一步打開產(chǎn)能空間。由于過去兩年公司已經(jīng)招募足夠的員工,工廠投產(chǎn)后勞動(dòng)力成本將被攤薄,業(yè)績(jī)與銷量有望實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。

    校車市場(chǎng)提供成長(zhǎng)空間。2季度,公司校車產(chǎn)品在浙江德清、鄭州、拉薩等地開始小批量供貨,預(yù)計(jì)隨著政府對(duì)學(xué)生道路安全重視提升,國內(nèi)校車市場(chǎng)將逐漸啟動(dòng)。對(duì)比美國50萬輛校車保有量,我國校車市場(chǎng)有望達(dá)到100萬輛保有量及10萬輛年銷量產(chǎn)銷規(guī)模,公司作為校車市場(chǎng)開拓者及龍頭企業(yè),將從中明顯受益。

    估值與建議:我們維持公司2011/2012年每股2.05元和2.79元的盈利預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012年配股攤薄前PE分別為11.6倍和8.5倍。

    考慮到公司較強(qiáng)的行業(yè)地位、產(chǎn)能釋放帶來市場(chǎng)份額提升以及校車等專用車市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大,維持對(duì)公司推薦投資評(píng)級(jí)。