由國(guó)家質(zhì)檢總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委批準(zhǔn)的“專用校車(chē)安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”將于今年5月1日起實(shí)施。作為《校車(chē)安全技術(shù)條件》的主要起草者，鄭州宇通客車(chē)股份有限公司或?qū)⒊蔀樾＼?chē)市場(chǎng)的最大受益者，校車(chē)產(chǎn)品將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

    一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

    宇通客車(chē)最新公布的一季報(bào)顯示，2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入39.69億元，同比增長(zhǎng)32.79%；凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)31.41%；每股收益0.36元，同比增長(zhǎng)31.41%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.33元，同比增長(zhǎng)22.75%。公司毛利率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

    2012年一季度，宇通客車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。其中，報(bào)告期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)41%和33%，主要為期內(nèi)業(yè)務(wù)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、人工成本以及研發(fā)投入增加。同時(shí)應(yīng)收賬款、票據(jù)總額為22.6億元，較去年底增加23.5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、校車(chē)銷量快速增長(zhǎng)以及部分出口訂單結(jié)算是一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要原因。大中客車(chē)市場(chǎng)需求主要來(lái)源于公路客運(yùn)、旅游、城市公交和團(tuán)體專用等的客運(yùn)需求，上述需求均得益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)。

    我們認(rèn)為，目前中國(guó)較低的人均出行里程、對(duì)便利城市公交系統(tǒng)的渴求和旅游需求的增長(zhǎng)都將直接刺激大中客車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展。此外，大中型客車(chē)高端化的趨勢(shì)，在繼續(xù)深化城市化和居民收入上升的背景下將愈演愈烈。城市化進(jìn)程加快和居民收入增加，使居民出行需求持續(xù)釋放，這將長(zhǎng)期支撐客車(chē)市場(chǎng)景氣程度。消費(fèi)升級(jí)背景下，旅游進(jìn)入現(xiàn)代生活。2011年中國(guó)旅游人數(shù)達(dá)26億人次、入境游人數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)達(dá)到1. 35億人次，旅游出行將成為未來(lái)居民消費(fèi)升級(jí)的重要組成部分。這也一定程度上提升客車(chē)市場(chǎng)需求。

    總的來(lái)看，中國(guó)城際客運(yùn)、旅游及城市公交仍處低位，未來(lái)有望逐步釋放，推動(dòng)客車(chē)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年大中型客車(chē)增量有望保持10%-15%。除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，宇通客車(chē)也面臨較好的國(guó)外形勢(shì)。目前，中國(guó)客車(chē)出口快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品檔次上升，未來(lái)空間廣闊。2011年客車(chē)出口市場(chǎng)達(dá)到歷史高峰，2012 年延續(xù)2011年態(tài)勢(shì)，至今保持著量?jī)r(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。大客出口均價(jià)上升接近10萬(wàn)美元，中客出口均價(jià)上升至2萬(wàn)美元，輕客出口均價(jià)保持在1萬(wàn)美元。

    從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，中國(guó)客車(chē)品質(zhì)優(yōu)秀、價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步凸顯。2011年大中客出口占比接近90%，出口產(chǎn)品檔次逐步上升，年出口金額和單價(jià)穩(wěn)步提升。出口機(jī)遇拓展了客車(chē)市場(chǎng)空間，有利于技術(shù)先進(jìn)、品質(zhì)過(guò)硬的行業(yè)龍頭進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    校車(chē)市場(chǎng)空間廣闊

    在校車(chē)事故頻發(fā)背景下，政策推動(dòng)是校車(chē)市場(chǎng)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。2011年7月，國(guó)家曾頒布實(shí)施《專用小學(xué)生校車(chē)安全技術(shù)條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車(chē)事故不斷發(fā)生，再次引起相關(guān)部門(mén)的高度重視。2012年1月13日，《專用校車(chē)安全技術(shù)條件》、《專用校車(chē)座椅系統(tǒng)及其車(chē)輛固定件的強(qiáng)度》兩項(xiàng)國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)審查。2012年3月5日，“加強(qiáng)校車(chē)安全管理確保孩子們的人身安全?！毙＼?chē)安全問(wèn)題首次寫(xiě)進(jìn)政府工作報(bào)告。2012年4月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《校車(chē)安全管理?xiàng)l例》。條例的順利實(shí)施，有望加快國(guó)內(nèi)校車(chē)需求的釋放。

    考慮到中國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)采用就近入學(xué)制，因此校車(chē)需求主要位于農(nóng)村地區(qū)。中國(guó)目前初中、小學(xué)人數(shù)合計(jì)約1.52億人，位于農(nóng)村地區(qū)的約有一半，按照其中30%需乘坐校車(chē)上學(xué)，每輛校車(chē)乘坐50人計(jì)算，則中國(guó)校車(chē)保有規(guī)模應(yīng)該在50萬(wàn)輛左右，接近現(xiàn)有大客保有量的一半，使大中客市場(chǎng)空間大幅增加。

    提前布局新能源客車(chē)

    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司一季度公司銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同比大中客增長(zhǎng)穩(wěn)定，輕客增長(zhǎng)迅猛。大中客是公司傳統(tǒng)主力產(chǎn)品，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，隨著春節(jié)假期影響消除，大中客市場(chǎng)需求進(jìn)入平穩(wěn)期，預(yù)計(jì)公司銷量將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年增長(zhǎng)10%~15%；輕客原先規(guī)模較小，今年借校車(chē)迅速發(fā)展，將成為公司2012年主要增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)銷量將超過(guò)5000輛，同比增長(zhǎng)約60%。

    從客車(chē)類型上看，座位客車(chē)市場(chǎng)2011年下半年單月同比增速在20%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)隨行業(yè)發(fā)展仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；公交客車(chē)隨銷量規(guī)模上升，增速逐步回落，在國(guó)家大力發(fā)展城市公交系統(tǒng)背景下，該細(xì)分產(chǎn)品仍將快速發(fā)展，是公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)；臥鋪客車(chē)受鐵路、航空客運(yùn)發(fā)展影響，預(yù)計(jì)仍將低位運(yùn)行。對(duì)于制約公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，隨著今年起公司新產(chǎn)能逐步投放，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力明顯，產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期超過(guò)100%。2012年至2013年將有專用車(chē)產(chǎn)能提升0.5萬(wàn)輛，和配股擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)輛實(shí)施，緩解公司產(chǎn)能壓力；同時(shí)，未來(lái)還規(guī)劃有2萬(wàn)輛產(chǎn)能，根據(jù)市場(chǎng)適時(shí)投建。產(chǎn)能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業(yè)平均，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    此外，節(jié)能與新能源客車(chē)是發(fā)展方向，未來(lái)空間廣闊，公司已提早布局相關(guān)生產(chǎn)線，搶占市場(chǎng)先機(jī)。

    投資建議：我們認(rèn)為在“居民出行、校車(chē)、出口”三駕馬車(chē)的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)大中客市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。宇通客車(chē)作為品牌優(yōu)秀、技術(shù)領(lǐng)先、管理完善的行業(yè)龍頭，新產(chǎn)能投放后瓶頸消除，市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)張。

    我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014年將分別實(shí)現(xiàn)收入200億、227億和251億元，凈利潤(rùn)13.6億、15.88億和17.74億元， 2012至20114年每股收益分別為2.02元、2.36元和2.63元，對(duì)應(yīng)市盈率為13.15倍、11.26倍和10.12倍。公司經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀、業(yè)績(jī)穩(wěn)定有保障，預(yù)計(jì)2012年至2013 年凈利復(fù)合增速超過(guò)15%，給予2012年15倍的估值，6至12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。