【中國客車信息網 劉永濤】

　　在中國大中型客車業(yè)，宇通客車的經營管理水平之高幾乎無人不知，正因如此，宇通客車做到了不僅產銷量連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一位，而且利潤水平也當之無愧龍頭老大。但人們不一定知道的是，宇通在投資方面也有自己的一套策略。

　　猴年春節(jié)前的2月3日晚間，宇通客車發(fā)布公告稱，公司擬投資2億元，由投資平臺——全資子公司西藏康瑞盈實投資有限公司，認購“和潤領航嘉實投資優(yōu)選基石投資基金”份額。和潤領航投資基金擬募集8億元，其中康瑞盈實出資2億元，按照份額比例享受收益。同時，宇通客車董事長湯玉祥控制的西藏智豐投資有限公司計劃投資2億元。照此計算，“宇通資本”占據和潤領航投資基金的份額高達50%，如果“其余投資人”不止一個，“宇通資本”將是該基金的實際控制人。

　　公告還顯示，該私募基金主要投資于未上市的金融服務或新興科技領域的企業(yè)，如北京京東尚博廣益投資管理有限公司等，不直接從二級市場買賣滬、深交易所掛牌的上市公司股票，依靠被投資企業(yè)的分紅及股份出售增值獲利。

　　值得注意的是，在公告中，宇通客車特別提示，公司本次投資無保本及最低收益承諾，投資領域與公司主營業(yè)務無確定的協(xié)同關系。而據了解，宇通客車并非第一次進行股權投資。9年前的2007年12月18日，宇通客車發(fā)布公告稱，與控股股東宇通集團共出資5億元發(fā)起設立有限合伙企業(yè)“鄭州云杉股權投資基金”，主要是對有發(fā)展?jié)摿Φ墓具M行股權投資。其中，宇通客車出資3億元。投資期限自有限合伙企業(yè)登記注冊起5年。但事實上僅僅只到了2010年4月6日，宇通客車便發(fā)布公告稱，擬注銷鄭州云杉創(chuàng)業(yè)投資中心。

　　“投資有風險，入市需謹慎”，這句話耳熟能詳。那么，對于一向以穩(wěn)健風格在業(yè)內著稱且聚焦主業(yè)的宇通客車來說，為何會選擇存在一定風險的非主業(yè)投資?特別是此前股權投資有過并不太完美經歷的宇通客車，此次又有著怎樣的思考與決斷?

　　據筆者了解，宇通客車特別是“掌門人”湯玉祥的穩(wěn)健在業(yè)內享有盛名。從校車堅決不做平頭車，到取消重卡項目，再到拓展歐洲市場即使頭十年不賺錢也等得起，再到面對新能源物流車的火爆一點也不眼饞……可以說，宇通聚焦主業(yè)的決心之大、定力之深、戰(zhàn)略之遠，業(yè)內無有能出其右者。但就是這樣的宇通，卻在新能源客車發(fā)展如火如荼之際，在行業(yè)外的資本大舉進軍新能源客車領域之際，再度玩起了股權投資，這背后傳遞著怎樣的深意?

　　在筆者看來，首先可以肯定的是，宇通真的“不差錢”。一個上市企業(yè)進行投資，并不足以說明其資金流的健康度，但宇通的這種“不差錢”恰恰不僅僅體現(xiàn)在資本運作層面。據筆者了解，宇通不僅負債率低，而且利潤水平高，是國內上市公司中僅有的保持利潤連續(xù)十余年增長的十家企業(yè)之一，所以現(xiàn)金流充沛，即使曾有銀行主動給宇通貸款，宇通也不接受。近年來新能源客車的大幅增長，使宇通的業(yè)績更加好看。同時，不少整車企業(yè)都會拖欠配套零部件企業(yè)的款項，但宇通不僅從來不拖欠，相反，在行業(yè)困難的時期，宇通還主動對配套企業(yè)、經銷商等進行支持，預付款項給他們，以幫助其渡過難關。在業(yè)內，能做到這樣的整車企業(yè)，不說絕無僅有，也是鳳毛麟角。

　　其次，宇通的股權投資并不影響主業(yè)的發(fā)展。熟悉大中型客車業(yè)的人都知道，這是個利潤率相對較低的行業(yè)。而且，縱觀細分領域，近年來，公路客車的一路下滑早已不是秘密，旅游客車也一直是不溫不火，校車在爆發(fā)后歸于平靜，出口則因為國際政治局勢不穩(wěn)、匯率大幅波動、歐盟衰退等因素變得錯綜復雜，形勢不容樂觀，唯一確定的增長點就是公交車特別是新能源公交車，但新能源汽車后續(xù)補貼政策的加速退出也將使未來充滿挑戰(zhàn)。在“馬太效應”下，占據行業(yè)近1/3份額的宇通客車以規(guī)模、地域、管理體制等優(yōu)勢，盡管維持著高增長，但尋求轉型和突破的內在需求卻更為強烈。這也就可以解釋前幾年，宇通為何曾考慮上重卡項目及擴充輕客項目。再加上宇通的戰(zhàn)略性布局一般著手都較早，例如早在整個新能源客車市場還未成氣候的2011年7月，宇通便投巨資38.6億元在鄭州中牟興建節(jié)能與新能源客車產業(yè)化基地，至2013年，新基地便陸續(xù)投產，正好趕上新能源大發(fā)展的好時機。校車戰(zhàn)略同樣如此。所以，可以肯定的是，除了原有一貫的研發(fā)投入、設備更新等之外，宇通短期內沒有客車產能受限之憂，在主業(yè)上不會再進行生產基地之類的大投資。這也就意味著，隨著業(yè)績增長，宇通的“沉淀資金”會增加。在利率不斷下行的如今，盡管不會為了“賺快錢”，但宇通也顯然不會讓“沉淀資金”睡大覺。據筆者了解，宇通內部對于員工集納資金的實際回報率遠遠高于銀行利息，這甚至成為宇通員工一項公開的福利。那么，宇通如何保障給員工的高回報，顯然不可能是讓錢“躺”在銀行。

　　再次，相比證券投資，宇通更看好收益率高得多的股權投資。據了解，宇通客車幾乎自在A股上市后，就開始對股票等進行投資。宇通客車1997年年報顯示，當年其股票投資收益為340.6萬元，而且為申購新股所獲收益，此外還有364.6萬元為債券投資收益。此后隨著公司發(fā)展，宇通在股權投資方面的資金不斷加大。2002年的年報顯示，宇通客車當年股權投資1017萬元，不過遭遇熊市，收益為虧損22.8萬元。到了2005年，宇通客車股權投資達6508萬元，當年實現(xiàn)收益722萬元。

　　2006年，宇通客車繼續(xù)重金砸入證券市場，當年，其證券投資為4.716億元，這些資金主要用于“打新股”。其中，宇通客車與中國輕工業(yè)品進出口總公司合作，多次參與國內上市公司的戰(zhàn)略投資，投資額度高達3.776億元。此外，宇通客車還投資基金9000萬元。當年，其股票、基金投資收益達到1389萬元。

　　2007年，公司股東大會通過決議將不超過15億元的資金用于一級市場新股配售，宇通客車用于“打新股”的資金暴增至15億元，間接獲配中國人壽2000萬股股權、轉讓獲得中國平安保險830萬股股權、參與江西銅業(yè)增發(fā)獲得900萬股股權。這三項加起來公司賬面盈利超過10億元。

　　2008年資本市場急轉直下，宇通客車2008年年報顯示，公司證券投資產生了較大損失，其中公司投資江西銅業(yè)產生1.6億元的巨額虧損，不過公司在中國人壽和中國平安的投資上的盈利彌補，全年證券投資虧損0.87億元。

　　此后幾年，證券市場幾度沉浮，波動較大，但整體而言，宇通在證券市場的收益遠遠大于投入。宇通在股權投資方面的戰(zhàn)略眼光從中原內配的投資上則可見一斑。2007年5月30日，中原內配與宇通集團在河南焦作舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，宇通集團向中原內配注入資金4875萬元，獲得中原內配10.75%的股權，是其第三大股東。當時中原內配的負債率很高，以至于很多銀行都不愿給其貸款，而宇通在其危難之際敢施以援手，足見魄力和膽識。盡管2008年4月11日，中原內配首發(fā)IPO被證監(jiān)會否決，但守得云開見月明，2010年，中原內配歷經坎坷終于上市，而宇通后來通過減持股份，收益蔚為可觀。

　　但眾所周知，一般而言相比證券投資，盡管股權投資也有風險，收益率卻高得多。證券市場的不穩(wěn)定，是投資大忌。而按照預測較準的中國社科院藍皮書的說法：“2016年將是震蕩筑底階段，防范風險是首要任務”。對于股權投資卻不一樣，從今年3月開始，注冊制推行便具備了實施條件，盡管短期內由于市場行情的影響，推出的可能性不大，但勢在必行。更重要的是，這意味著IPO將成為家常便飯，遠勝于“開閘”。這也意味著，股權投資標的的證券化將不再那么遙遠和困難。特別是2月14日央行等八部委發(fā)布的《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》提出，要推進資產證券化，以金融支持工業(yè)發(fā)展。

　　不管是“互聯(lián)網+”，還是“供給側改革”，可以肯定的是，未來10年，一定是股權投資的黃金十年，也是金融大發(fā)展的十年。但宇通為何會瞄上私募基金呢?業(yè)內人士表示，風險投資(VC)成功率很低，10個項目成功的可能只有兩個，但私募股權投資(PE)的成功率卻是七八成;而且，PE回報率也是投入的若干倍。從經濟回報的角度來說，投資成長期的企業(yè)可獲得類似于早期風險投資的回報，相比之下持有的期限會更短，承擔風險更小。公告中顯示，宇通投資的和潤領航私募基金主要投資于未上市的金融服務或新興科技領域的企業(yè)，這就意味著宇通的投資回報率不僅高，而且有更大的保障。而這符合宇通的“穩(wěn)健”風格。

　　宇通客車2014年年度股東大會審議通過了《關于將部分閑置資金用于證券市場投資的議案》，“公司用于證券市場投資的總資金規(guī)模不超過15億元，授權董事長審批具體投資方式、投資項目、設立投資平臺公司等事項?！彼?，此次，“宇通資本”投入4億元認購私募基金份額，并不奇怪。

　　設立PE可以更加有效地利用富余資金，那么，人們關心的是，宇通的股權投資如何避免“重蹈覆轍”?實踐告訴宇通，由一般的股權投資上升到私募股權投資(PE)層面絕非易事，如何吸引高素質的專業(yè)化人才是成功的關鍵因素，如果僅僅依靠上市公司現(xiàn)有人才配置，要想在PE上有所成就顯然不現(xiàn)實。在公告里，宇通特意強調了基金管理人的專業(yè)程度。而此次的股權投資，標志著宇通繼續(xù)嘗試將非主業(yè)投資由完全的資金推動模式逐步轉向“資金+專業(yè)化”運作模式。

　　另外，值得注意的是，沒有永遠增長的行業(yè)，也沒有始終可以持續(xù)增長的企業(yè)。湯玉祥此前曾在多個場合被問及，如果宇通客車發(fā)展遇到天花板，增長到頭了，那么，宇通怎么辦?對于這個問題，湯玉祥當時的回答是，宇通會逐步涉足汽車后市場及金融服務領域。如此聯(lián)系起來，答案不言自明。宇通之所以重拾舊愛，實際上是在下一盤很大的棋，或者說，宇通戰(zhàn)略布局的堅定性，幾乎從來就沒有改變過。還有一個值得注意的信息是，鄭州銀行今年2月17日發(fā)布公告稱，銀監(jiān)會已批準籌建由鄭州銀行持股51%的河南九鼎金融租賃股份有限公司。該金融租賃公司的注冊資本將為10億元，其中5.1億元將由鄭州銀行出資，2.9億元則將由鄭州宇通出資，鄭州銀行、鄭州宇通將分別持有金融租賃公司51%及29%的股權。

　　針對此次宇通認購私募基金，有人也表示，既然宇通“不差錢”，為何不用富余的錢主動增持公司股票呢?2015年7月11日，宇通客車公告稱，鑒于近期證券市場出現(xiàn)異常波動，為了促進資本市場持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，切實維護上市公司股東合法權益，公司控股股東宇通集團承諾從2015年7月10日起六個月內，不減持所持有本公司股票。在本公司股價發(fā)生異常波動的情況下將擇機增持本公司股票。

　　如今，7個多月過去了，并未見宇通集團增持。那么，這又如何解釋?在筆者看來，一方面，宇通投資的偏好相對保守，對于波動較大的證券市場的興趣，遠低于收益高風險卻相對較低的股權投資。另一方面，宇通對于當前的市場和股價，認為還沒有出手的必要。即使在三次股災面前，宇通的股價也相對堅挺，跑贏了大盤。不過，可以預見的是，宇通隨時可以增持公司股票。如果2016年再有極端行情發(fā)生，宇通必將出手成為托底者。事實上，宇通這些年來的分紅也都很實在，可謂“真金白銀”，當之無愧最負責任的上市公司之一。

　　2016年是猴年，也必將是金融市場風起云涌的又一年。大跌之后是大漲還是繼續(xù)探底，這是大家普遍關注的問題。而對于宇通客車而言，如何發(fā)現(xiàn)可以盡快上市的好標的，是當務之急。不過，宇通的戰(zhàn)略眼光一向不錯，湯玉祥的審慎更是聞名遐邇，讓人無疑充滿期待。

　　2015年12月，外媒《巴倫亞洲》刊發(fā)文章精選出2016年最有潛力的9只中國股票，其中就包括宇通客車，并將宇通客車放在“增長”投資類型的首位。對于投資者而言，“To be or not to be”，相信時間自會給出答案。

　　附錄——《巴倫亞洲》點評宇通客車節(jié)選：

　　北京2015年12月份拉響首個污染“紅色警報”，為改善空氣質量，減排迫在眉睫。因此，電動客車制造商鄭州宇通客車從可持續(xù)發(fā)展環(huán)境政策中受益，其清潔能源公交車在2015年銷售增長率為兩位數(shù)。與此同時高科技組件成本下降，有助于公司擴大利潤空間。

　　鄭州宇通股價在2015年雖上漲了40%，升值空間依然充足。其股價僅為2016年市盈率的12倍?！笆袌鲆琅f低估新能源客車行業(yè)”，瑞士信貸分析師Mark Mao稱。瑞士信貸是看漲該公司股票的機構之一，認為其股價值人民幣32元，比當目前價格高出50%以上。他們看好中國清潔能源公交車行業(yè)明年的增長前景，認為鄭州宇通因其技術和可信賴的優(yōu)勢將成為主要獲益者。

　　良好的政策是公司發(fā)展的東風。2016年年初，中國政府將對更大型和更節(jié)能的公交車加強補貼力度。由于產品齊全，鄭州宇通將獲得比同行更多的補貼份額。該公司還把目光投向海外市場，其產品近期在巴黎投入試運行。

　　最后，鄭州宇通的紅利也具有吸引力。接下來的兩年內，這只股票的年股息收益率平均可能達到4.3%。即使在過去五年中的四年，宇通回報給投資者的錢大于收益，但宇通相對較低的派息率意味著它增加回報的潛力空間很大。