8月22日股市收盤后，宇通客車(股票代碼：600066)發(fā)布2016年半年度報告。其半年報顯示，宇通客車上半年累計完成客車銷售29768輛，同比增長23.6%;實現(xiàn)營業(yè)收入132.68億元，同比增長27.7%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.35億元，同比增長30.6%。

　　事實上，在這份半年報中，除了產銷量數(shù)據、營業(yè)收入、凈利潤之外，還透露出很多其他核心信息。

　　一、主營業(yè)務盈利能力繼續(xù)提升。

　　在半年報中，宇通客車整體的凈利潤增幅高于營業(yè)收入增幅約3個百分點，而營業(yè)收入增幅又高于銷量增幅約4個百分點。可見增長勢頭良好。

　　再看主營業(yè)務，也同樣呈現(xiàn)出亮麗業(yè)績。宇通表示，在國內市場，公司緊抓新能源市場出現(xiàn)的銷售機會，純電動客車銷量實現(xiàn)快速增長，公司整體銷量增幅超越行業(yè)平均增長水平，第一客車品牌地位更加穩(wěn)固，其主營業(yè)務國內銷售收入為102.75億元，同比增長30.84%。在海外市場，上半年行業(yè)大中型客車出口大幅下滑，公司通過深耕傳統(tǒng)市場、拓展和培育新市場實現(xiàn)逆市增長，品牌知名度及客戶滿意度不斷提升，主營業(yè)務海外銷售收入為21.30億元，同比增長21.48%。

　　半年報顯示，作為宇通客車最重要的主營業(yè)務，客車銷售營業(yè)收入為123.55億元，同比增長29.32%;營業(yè)成本為92.83億元，同比增長26.24%;毛利率為24.86%，同比增加 1.83 個百分點?？梢?，營業(yè)收入增幅高于營業(yè)成本增幅，因而毛利率同比增加1.83個百分點。

　　宇通兩位數(shù)的毛利率在一向以微利生存的國內大中型客車業(yè)，可謂“羨煞眾人”。這一方面展現(xiàn)出宇通客車對成本極強的管控能力，規(guī)模效應帶來了利潤率的正增長，另一方面也說明行業(yè)的“馬太效應”正在加速顯現(xiàn)。以行業(yè)大熱的新能源客車為例，今年上半年，宇通新能源客車累計銷售約7400 輛，同比增長近100%，特別是銷量占比提升10個百分點以上。

　　二、新能源喜中有隱憂，但長期看好。

　　半年報顯示，今年上半年，宇通客車的銷量和營業(yè)收入指標，完成全年收入目標的 42.5%。單從數(shù)據上看，宇通客車的這兩項指標均未過半，但是考慮到客車銷售旺季主要集中在下半年，特別是2017年的春節(jié)在1月28日，所以完成全年目標問題應該不大。

　　而在2015年上半年，宇通整車銷量和營業(yè)收入兩項指標，僅占全年計劃營業(yè)收入的 37.5%。這主要是因為當時行業(yè)整體銷量下滑，新能源客車市場觀望情緒濃厚。好在下半年由于“十二五”收官及新能源汽車補貼政策階段性到期，特別是在政府主管部門考核及政策的大力推動下，新能源客車市場被充分激活，出現(xiàn)了井噴式的增長。所以，2015年，整個客車行業(yè)得益于新能源客車的爆發(fā)式增長，實現(xiàn)了超預期的同比增長。宇通2015年全年則累計完成客車銷售67018輛，同比增長9.15%;實現(xiàn)營業(yè)收入312.11億元，同比增長21.31%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤35.35億元，同比增長35.31%。其中，新能源客車成為宇通客車2015年的最大亮點，全年銷售突破2萬輛，同比增長176.1%。特別是由于新能源客車單價高，其利潤普遍比傳統(tǒng)客車高，所以宇通客車2015年的凈利潤增幅比銷量增幅高出26.16個百分點。

　　據中國客車統(tǒng)計信息網的數(shù)據顯示，今年上半年，國內5米以上客車銷量為106376輛，同比增長16.3%;銷售額為462.18億元，同比增長22.9%。作為行業(yè)龍頭老大，宇通客車的業(yè)績始終跑贏行業(yè)平均水平。

　　不過，宇通在半年報中也提到，下半年，客車行業(yè)面臨一定不確定性，公司需緊密跟蹤市場發(fā)展態(tài)勢以及新能源政策調整動向，主動適應變化并提前應對，確保公司各項年度經營目標達成。

　　三、宇通的“優(yōu)”與“憂”。

　　從目前來看，這種不確定性主要是新能源客車補貼政策何時能真正塵埃落定。眾所周知，客車業(yè)受國家政策影響明顯。今年初，財政部等四部委聯(lián)合開展“騙補”調查，目前仍未公布最終結果，并直接導致補貼發(fā)放進度嚴重滯后。這對市場熱情是一種打擊，也導致用戶觀望情緒濃厚，很多客車企業(yè)甚至不得不主動放棄一些新能源客車訂單。宇通客車半年報顯示，其經營活動現(xiàn)金流達-18.65億元，較去年同期下降200.18%，主要受去年的政府補貼還未到位，應收賬款大幅增加所致。

　　2016年，國家新能源補貼政策也發(fā)生變化。去年4月四部委聯(lián)合下發(fā)《2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策通知》，除燃料電池汽車外其他車型補助的標準均適當退坡，且退坡幅度較之此前有所增大，2017-2018年補助標準將在2016年基礎上下降20%，2019-2020年補助標準將在2016年基礎上下降40%。據報道，財政部官員8月21日在“中國電動汽車百人會·夏季論壇2016”上透露，上述補貼政策還將進一步調整，其中，部分客車類別補貼額度將大幅下調。

　　補貼退坡顯然會增加客戶實際承擔的購車成本，也會導致市場觀望情緒進一步加重，而重現(xiàn)去年的井噴式發(fā)展顯然不太現(xiàn)實。所以，宇通客車稱，銷量短期內確實存在同比下降的風險，但長期可通過技術提升、成本管控抵消補貼退坡帶來的成本上升。宇通客車8月4日披露的最新產銷數(shù)據顯示，今年1—7月份，中型客車累計銷售18527輛，同比增長40.73%，大型客車和輕型客車銷售12028輛和5600輛，同比下降7.06%和23.89%。

　　不過可以肯定的是，不管新能源客車政策如何變化，作為市場占有率最高的宇通客車，其綜合競爭優(yōu)勢仍然非常明顯。據統(tǒng)計，2015年，宇通客車的國內市場占有率達到20%，但新能源客車的國內市場占有率僅為16.5%，提升空間明顯。今年上半年，宇通新能源客車的銷量占比提升了10個百分點之多。一定程度上說，“騙補”調查是把雙刃劍，對沒有核心競爭力的生產企業(yè)打擊較大，卻有助于促進行業(yè)集中度的提升。宇通作為新能源客車龍頭，市場占有率有望進一步提高。同時，2015年6—8米新能源客車補貼較多，導致宇通乃至全行業(yè)去年6—8米新能源客車的銷量占比較高。由于今年6—8米補貼退坡較多，而8米以上產品補貼不變，或將導致8米以上新能源客車占比明顯提升，且其單價和毛利率都比8米以下客車高，盡管整體銷量有可能下滑，但這對于穩(wěn)定宇通新能源客車的毛利率將是重要保障。據統(tǒng)計，宇通上半年銷售的新能源客車中，8-10米車型占比超過76%。而且，宇通新能源客車研發(fā)成本的不斷降低，以及規(guī)模效應的顯現(xiàn)，也將對宇通利潤穩(wěn)定增長構成支撐。

　　另外，政策扶持也有利于宇通新能源客車業(yè)務的進一步增長。國務院今年2月24日召開常務會議，要求擴大城市公交、出租車、環(huán)衛(wèi)、物流等領域新能源汽車應用比例，中央國家機關、新能源汽車推廣應用城市的政府部門及公共機構購買新能源汽車占當年配備更新車輛總量的比例，要提高到50%以上。2015年11月3日，交通運輸部等還共同發(fā)布《新能源公交車推廣應用考核辦法(試行)》，將新增及更換的公交車中新能源公交車的比重作為對各省市考核的重要指標。政策的扶持有望維持新能源客車銷量的較高增長。

　　最近，《新能源汽車碳配額管理辦法》(征求意見稿)及《新能源汽車生產企業(yè)及產品準入管理規(guī)定(修訂征求意見稿)》接連發(fā)布。從政策取向看，規(guī)范行業(yè)發(fā)展和鼓勵技術創(chuàng)新將成為新一輪政策的首要目標，新補貼政策將有利于行業(yè)長期健康發(fā)展、鼓勵技術進步和優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模增長。這對于宇通而言，都構成利好因素。

　　在半年報中，宇通將自身的核心競爭力主要歸結為三個方面：研發(fā)能力領先;供應鏈穩(wěn)定可靠;銷售渠道廣，售后服務快。值得一提的是，今年上半年，宇通客車研發(fā)支出達4.54億元，占營業(yè)收入的比例為3.42%，主要用于高端車型的優(yōu)化開發(fā)、新能源產品線完善、輕量化技術應用等研發(fā)項目以及智能駕駛、燃料電池客車等領先技術的研究。當不少客車企業(yè)還在為生存問題發(fā)愁時，宇通多年來堅持大手筆的研發(fā)投入，并主動進行前瞻性研究，引領行業(yè)技術進步，形成良性循環(huán)，使得與其他企業(yè)的差距日益拉大，宇通客車的厲害可見一斑。所以有業(yè)內人士曾說，如果在客車業(yè)要超越宇通，必須等待宇通戰(zhàn)略上出現(xiàn)失誤，這樣才有機會。

　　四、海外市場的戰(zhàn)略地位極其重要。

　　海外市場的重要性，對于宇通客車毋庸置疑，這是決定其什么時候觸及銷量天花板的命門。宇通此前已經否定了重卡和輕客擴建項目，可見宇通聚焦主業(yè)的決心之堅定。

　　近年來，宇通海外拓展的步伐明顯加快。從去年和今年，宇通不惜投入巨資連續(xù)組織行業(yè)主流媒體去歐洲和南美市場考察，可以看出，宇通的重心在向海外加速偏移。海外市場已經開始步入穩(wěn)定收獲期，或者說從增長蓄勢期進入導入期。宇通客車2015年報顯示，雖然中國客車的國際競爭力已得到海外客戶的認可，但因人民幣匯率波動及主要出口市場的短期需求波動，2015年中國客車出口情況出現(xiàn)暫時下滑，5米以上客車出口數(shù)量同比下滑24.41%。在行業(yè)大幅下滑的情況下，宇通卻實現(xiàn)銷量7018輛，同比增長7.3%。

　　今年上半年，宇通海外市場的逆市增長仍然在延續(xù)。半年報顯示，在海外市場，上半年行業(yè)大中型客車出口大幅下滑，但宇通客車的海外銷售收入達21.30億元，同比增長21.48%

　　開拓海外市場，服務先行。這也是宇通在古巴、委內瑞拉等成熟市場一直堅守的策略。在半年報中，宇通客車特別說明，隨著公司海外業(yè)務中人工成本及其他售后服務費用的增加，現(xiàn)有計提標準已不能滿足實際支出。為更好反映公司經營情況，第八屆董事會第十八次會議批準將海外業(yè)務售后服務費用計提比例由2%提高至3.5%，自2016年1月1日起實施。因上述變更，本報告期內增加銷售費用3195.08萬元。

　　宇通客車掌門人湯玉祥去年曾表示，對于歐洲等發(fā)達市場，宇通甚至愿意等十年，前期可以不賺錢，只為了能實現(xiàn)進入后就不再出來，深深扎根進去。半年報顯示，在海外市場，宇通銷售渠道已覆蓋海外130多個國家和地區(qū)，服務網絡則由160余家授權服務站、270余個授權服務網點組成，服務工程師與維修技師常駐服務地保障客戶的產品運營需求。

　　五、未來的投資價值。

　　值得注意的是，在宇通客車半年報報告期末的前十大股東中，中國證券金融股份有限公司(簡稱“證金”)持有2837.68萬股(占比1.28%)、中央匯金資產管理有限責任公司持有2139.37萬股(占比0.97%)，分別位居第七、第八大股東的位置。

　　查閱以往季報股東名錄發(fā)現(xiàn)，證金和匯金在去年第三季度(罕見的全面股災時期)新進入成為宇通客車的前十大股東，證金入駐后，其間有增持也有減持行為，但匯金入駐后，其持有的股份一直未變。而證金和匯金正是“國家隊”的代表，說明宇通客車這樣的“白馬股”儼然受到了青睞，也是“王的女人”，其未來穩(wěn)定的成長性被長期看好。

　　而且，截止到今年6月30日，宇通客車股東戶數(shù)為55093戶、人均持股為 40185股，相對于今年一季度末的股東戶數(shù)59377戶和人均持股 37286股，籌碼有所集中。